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长期以来，受净息差收窄、资产质量担忧等多重因素的影响，银行股估值一直处于较低水平。本轮5000亿元注资有望推动银行股估值修复，提升银行在资本市场的融资能力和市场形象，吸引更多长期资金流入。

本刊特约 刘大芳/文

3月5日，国务院总理李强在政府工作报告中表示，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。

有望为银行业稳健发展和实体经济高质量增长注入强大动力。

近年来，银行业净息差呈持续收窄趋势。截至2024年年末，商业银行整体净息差降至1.52%，创历史新低；其中，国有大型商业银行净息差呈现逐季下行态势，2024年四个季度分别为1.47%、1.46%、1.45%、1.44%。净息差的持续下滑压缩利润空间，导致以利润留存进行内源资本补充的渠道受到阻碍。与此同时，在经济结构调整进程中，部分行业风险有所显现，银行资产质量管控存在一定压力，加剧了银行资本补充的紧迫性。

国有大行在中国金融体系中居主导地位，是服务实体经济的关键支柱。在当前稳增长政策全面推进的宏观环境下，承担着加大信贷投放力度、支持重点领域与薄弱环节发展的重要职责。然而，资本充足率成为制约银行信贷扩张能力的核心要素，补充资本是国有大行服务实体经济的迫切需求。

依据巴塞尔协议，银行需维持特定水平的资本充足率，以保障稳健运营。截至2024年9月末，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行六家国有大行的核心一级资本充足率分别为13.95%、11.42%、12.23%、14.1%、10.29%、9.42%，四大行、交通银行、邮储银行核心一级资本充足率底线分别为9%、8.5%、8.%，四大行的资本充足率相对较为充裕，而交通银行和邮储银行与监管底线差距不足2个百分点。

本轮5000亿元特别国债注资三大积极意义：一是更高的资本充足率意味着银行在面对信用风险、市场风险以及操作风险等潜在风险冲击时，具备更强的损失吸收能力，能够极大地增强银行经营的稳健性。二是有力促进信贷投放，助推经济增长。资本补充后，将充分发挥银行的资本杠杆撬动作用，信贷投放能力将得到显著增强。银行可将更多资金精准投向国家重点支持的基础设施建设、制造业转型升级、战略性新兴产业等领域。三是改善市场信心，助力银行估值修复。国家通过发行特别国债注资国有大行，充分彰显了对银行业稳健发展的高度重视和坚定支持，有望增强市场对银行股的信心。

长期以来，受净息差收窄、资产质量担忧等多重因素影响，银行股估值一直处于较低水平。本轮注资有望推动银行股估值修复，提升银行在资本市场的融资能力和市场形象，吸引更多长期资金流入。

根据万联证券的测算，若六家国有大型银行提高核心一级资本充足率1个百分点，所需要注资的规模约为1.07万亿元。当前国有大行的杠杆约为14倍，理论上1.07万亿元的注资，能够撬动15万亿元的总资产投放。按照分期分批的思路，本次5000亿元用于首批银行注资，有助于保持规模增长的稳定性、提高银行体系对风险的抵御能力。

另外，由于隐性债务置换或带来银行业整体贷款增速下降。不过，贷款增量的减少转为政府债券的增加，对银行总资产增速的影响相对中性。另外，大行注资后确实会对每股分红有一定的摊薄。

受政策性因素引导，即政府债加速发行以及贷款的前置投放，体现了稳增长的特征。央行2024年四季度货币政策例会提到“加大货币信贷投放力度”，结合银行业金融机构对后续LPR将进一步下调的预期，或加快了信贷投放。

此外，高增的信贷数据反映实体部门融资需求的恢复，结合财政存款数据的同比变动情况，预计财政的明显发力，或是促进实体部门融资需求回升的主要因素。在财政政策的带动下，利好宏观经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善。

（作者为专业投资人士）

本文刊于03月08日出版的《证券市场周刊》

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