（作者为中国人民大学文学院教授）
【注：本文系教育部人文社会科学研究一般项目“乾嘉笔记叙录与整理研究”（项目编号：19YJA751039）阶段性成果】
责编/韩拓 美编/瓜亚基尔
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十大券商看后市｜A股风险偏好或持续回升，科技成长仍是主线
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市场整体出现反弹走势后，进入3月中旬，A股行情将如何演绎呢？
澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，随着国内政策传递积极信号，市场风险偏好有望持续回升。其中，全面支持科技创新的产业趋势和政策支持的共振已经形成，科技成长板块仍为主线。
“随着市场赚钱效应有所提升，人民币汇率外部压力有所缓解，多因素叠加有望吸引增量资金持续流入，进一步推动市场估值抬升。向后看，A股市场春季行情或许持续演绎。”
配置方面，多家券商一致认为，科技成长仍为主线。
“产业趋势共识下，中期‘AI+’仍是主线，当前‘人工智能+’已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值。”中信建投证券表示。
操作层面，银河证券建议投资者，维持中等偏高的仓位。其中，A股更多由活跃资金驱动，因此短期建议以轮动的视角看A股。“不论是科技方向还是非科技方向，短期趋势性行情出现的概率较低，高抛低吸依然是短期相对有效的操作方式。”
本轮春季躁动当中投资者有两大烦恼：一是港股走牛、A股震荡，两地市场的分化造成机构产品业绩分化；二是国内宏观波动在降低，市场从三年宏观大年步入宏观小年，但不少原有应对剧烈宏观波动的杠铃型策略很难在市场快速上涨时完成调仓。
从市场分化的角度来看，本轮以新经济为主线的春季躁动当中，互联网、硬科技、智能车和创新药当中最优质的核心资产聚集在港股，这是港股走牛而A股仍在震荡的本质原因。约60%的公募资管产品不具备港股通权限，即使具备权限，测算港股可投比例距离基金合同上限平均还有约26.5%的上升空间，业绩分化和赛马机制在驱动配置型持仓加速从A股转向港股，加剧两地市场走势分化。
从策略范式的角度来看，过去三年是宏观大年，宏观波动和政策应对是驱动市场的主要变量，杠铃策略成为应对频繁宏观扰动的方式；反观今年，政策方向和目标清晰，国内宏观波动在降低，市场在向宏观小年过渡，宏观和政策的边际变化很难再成为驱动市场方向和结构的因素，产业景气驱动的思路在接棒杠铃策略。
展望后市，从应对而言，端侧AI和高能量密度电池是A股相对具有独占性的产业主题，且预计二季度将会迎来密集催化；A股传统核心资产出清在加速，未来会随着经济修复陆续有望出现经营拐点，同时预计部分计划两地上市的龙头企业会随着港股上市落地而行情启动。
两会政府工作报告整体符合预期，其中，经济增长目标稳健务实，政策基调强调突破突围，宏观政策延续更加积极有为导向，重点任务聚焦新质生产力，扩内需政策加码。同时，从五部委记者会释放的信息来看，科技创新、供给优化、内需消费迎来政策暖风。
接下来，港股短期可能波动加大，中期仍有业绩和资金支撑。AH股溢价指数加速收窄至底部水平，显示当前港股可能短期过热，需注意波动加大的风险。得益于AI产业的进展和变化，港股互联网板块盈利预测水平较去年底多有上修，业绩兑现有望接力估值提升驱动港股中期行情。
资金层面，今年以来南向资金累计净流入接近3000亿元，港股通在港股市场上的持股占比从10.6%提升至11.2%，国际中介机构则从43.9%下降至43.5%，显示海外资金或仍未大举入�。鬉I产业的东方叙事继续验证，国内宏观经济复苏进程顺利，美国经济走弱联储降息，港股作为汇集众多稀缺性中国资产的市�。型竦米式鹎囗�。
配置方面，科技主线之外，辅线关注景气改善与价格上涨预期方向。中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等环境更没有改变，资本市场的改革红利也仍将持续，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，从全球比较与选择的角度来看，中国资产信心重估的中期趋势预计也将延续。
中期“AI+”仍是主线，当前“人工智能+”已经转入景气验证阶段，并展现出强劲的增长潜力和投资价值。除了科技之外，顺周期板块和消费领域等边际呈现改善的信号，部分相关领域方向值得关注，近期部分商品尤其是许多金属品种的价格已经开始走强。震荡整固回稳之后，能验证真实产业景气进展的方向依然值得关注。
在美股走势非常疲软的状态下，上周A、H市场走出了“以我为主”的韧性，其中港股表现更强，体现出全球资本对宏观环境变化的反馈。
展望后市，在海外扰动频发的情况下，国内重要会议给出的方向很明确且务实，政策可预见性明显更好，海外资金重新定价中国资产的进程还在继续。接下来，中期趋势不改，但H股与A股略有区别，A股短期的困局来自资金结构愈发以活跃资金为主，在资金重博弈的背景下，新主线方向出现的可能性相对较低。
操作层面，建议维持中等偏高的仓位。A股和H股目前筹码结构有较大区别，A股更多由活跃资金驱动，而港股则出现了更多的中长线投资者，因此短期建议以轮动的视角看A股。不论是科技方向还是非科技方向，短期趋势性行情出现的概率较低，高抛低吸依然是短期相对有效的操作方式。
在科技领域，建议关注估值还算相对合理的国产算力方向，其中诸如光刻、存储等方向，以及有新驱动的方向。而在非科技方向，虽然目前资金关注度依然很低，但还是建议关注一些估值洼地的顺周期方向，比如部分基础金属及小金属等。而在H股可以更乐观一些，多一些持股信心，以不变应万变。
展望后市，随着不确定因素增多，股市震荡已经开始。就当前市场而言，不能把近期股市震荡简单理解为“性价比”降低，难以忽视市场在此前上涨计入较多乐观预期与交易过热后，下一阶段不确定性因素增多，政策短期暂难快速调整，投资者风险承担意愿会下降，因此股指震荡仍会延续。
首先，由于已看到决策层扭转经济形势与支持资本市场的决心，因此2025年股市进入结构牛市，调仓不空仓。
其次，2025年股市最大的动力来自无风险利率下降后，增量资金入市。长期债券利率“破2”后，可以看到居民对固定收益的兴趣在下降，而对股票与权益的兴趣在改观，这是过去三年所没有的重要变化。
最后，就当前国际形势与经济形势而言，投资者仍有疑虑，预期的建立与改观需时日，因此股指运行会有N型节奏而不是没有回调的“疯牛”。
配置方面，一方面，预期得以建立的方向在科技，因此投资的主战场是结构性的，暂还不是全局性的；另一方面，股市震荡科技也会调整，预计科技指数不出新低，全年看新高。
展望后市，两会政策布局有两个重点，构成直接支持中短期风险偏好的因素：一是资本市场定位提升再次得到确认；二是全面支持科技创新成为各部委共识，产业趋势和政策支持的共振已经形成。
科技强，市场才强。产业趋势方向是各类资金的共识，主题热度与市场热度同步的格局未变。短期国内AI仍在催化，AIAgent确实有突破不必怀疑，腾讯AI与既有生态的结合，也在不断进步。科技成长短期动量延续，重申2025年上半年科技成长为市场结构主线的判断。
不过，还是要关注出口增速阶段性回落的可能性。出口增速的回落的线索已显现，美国补库存对其进口增速的拉动高峰已过。
配置方面，继续重点推荐科技产业趋势方向，如国内AI算力和应用、人形
当前DeepSeek异军突起表明我国科技创新取得明显突破，或有望为我国基本面发展注入新动能，在此催化下A股港股行情正如火如荼。上周两会的胜利召开进一步明确了稳增长的力度及方向，同时科技相关产业政策再次点燃市场热情，A股港股市场各指数明显上行。
对比历史看短期这轮春季行情的持续性，2005年以来历次A股春季行情中全A指数平均最大涨幅23%、平均上涨42天，从上涨时空看本轮春季行情或正步入后半程。
AI+赋能的科技板块是中期主线，中国科技“七巨头”概念加速崛起。我国科技产业发展在政策支持、技术发展、人力资本积累等三方面已具备坚实的基�。贒eepseek大模型的突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头，政策和技术双重利好叠加产业周期回升，支撑科技主线行情展开，中国科技股或正迎来价值重估。
当前中国科技企业的崛起在宏观环境和股市制度环境均具备有利条件，在此背景下我国科技“七巨头”概念崛起在政策面、资金面等多方面均具备有利条件，未来有望涌现中国科技“七巨头”的领域有AI应用、半导体、高端制造等领域。
此外，中高端制造内外需有支撑，供给优势明显，景气有望延续，以及消费医药、地产等存在预期差的板块应重视。
2024年科创板盈利仍承压，结构方面，收入端增速普遍优于利润端，大市值企业盈利相对较好。展望后续，政策对于国产替代、数字经济以及高新技术制造支持力度持续加码，AI、智能制造、自动驾驶等技术创新涌现，随着前期高投入研发成果逐渐进入商业化阶段，科创板业绩有望低位修复。
此外，最新数据来看，出口下行压力已初步显现，扩大内需的必要性愈发凸显；近期两会有关消费的表述较为积极，2025年财政支出增速创近五年新高，后续提振消费的专项计划有望出台进一步提振需求，消费可能阶段性接力科技表现占优。
中长期来看，科技仍然是市场主线。DeepSeek-R1大模型的发布标志着中国在AI领域实现关键性突破，引发了全球资本对中国资产的重新思考。
行业选择方面，建议重点关注AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食品饮料、家电等。赛道选择层面，3月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块。
向后看，政策传递积极信号，春季行情或将持续，关注科技消费双主线。当前，国内政策传递积极信号，市场风险偏好有望持续回升。此外，随着市场赚钱效应有所提升，人民币汇率外部压力有所缓解，长端利率回升，多因素叠加有望吸引增量资金持续流入，进一步推动市场估值抬升。
因此，向后看，A股市场春季行情或许持续演绎。结构上，当前政策聚焦科技消费，投资者对这两个板块的关注度有望持续提升，未来A股春季行情有望出现双主线行情。
未来市场风格或将在成长及均衡之间进行轮动，成长和泛消费两条主线或值得关注。市场情绪在科技叙事短期难证伪，叠加本轮情绪上行更加缓和的背景下有望在高位维持，而经济现实受政策表态及投资者预期影响，可能会在“强现实”及“弱现实”之间出现波动。
接下来，市场或将处于“强现实、强情绪”或“弱现实、强情绪”情景，风格或将在成长及均衡之间进行轮动，成长和泛消费两条主线或值得关注。细分行业方面，主题成长独立景气风格行业关注证券、工业金属（铜/电解铝）、软件开发（AI）等，均衡风格关注养殖业（生猪）、医疗服务、化妆品等。
市场进入基本面验证窗口期，泛科技资产重估进行时。上周国内社融通胀数据公布，市场将进入基本面预期验证的关键窗口期，市场短期波动性或有所增加，但泛科技资产中期重估逻辑仍将持续演绎。
一方面，短期来看美元或仍将延续弱势震荡，欧日基本面短期相对优势及潜在加息预期可能会对处于相对高位的美元构成一定压力，此前低估的新兴市场资产有望迎来估值修复窗口期。
另一方面，国内弱复苏预期延续，两会宏观政策有望提振市场盈利预期，A股“盈利弱复苏估值强支撑”的逻辑有望得到延续。
估值比价角度，当前A股仍具有较强吸引力。当前全A近十年估值分位约为52%，而美股（以标普为例）估值分位约为79%。结合当前中美基本面及科技产业发展趋势，中国资产的估值修复趋势不改。
最后，海外风险因素的冲击对短期A股影响有限，短期海外类“滞胀”担忧对国内政策及需求影响有限。中国泛科技资产的估值重塑过程仍将延续。
两会后，伴随各项经济数据落地，部分投资者或逐渐由预期转向现实，市场波动或显著加大。
当前时点建议重点关注债券、红利等防御类资产，和黄金、有色、军工、核电等安全类资产。对于目前估值较高，且主要由高杠杆资金推动的中小市值科技板块则要保持适度谨慎。
同时，考虑到今年政策的特点，若后续出现内外部风险冲击，则可坚定布局今年科技产业主线：恒生科技板块中的互联网、算力、机器人等港股龙头方向。
责任编辑：何松琳
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